1分快三邀请码:數字貨幣潮下的貨幣競爭與體系重塑

1分快三邀请码數字貨幣潮下的貨幣競爭與體系重塑

【IU为雪莉写的歌】

1. 網絡使用自己的賬戶單位◇〇,不同於已有的官方貨幣?┊▽。2. 該網絡運營一種支付工具☆,即一種交換媒介♂∵,只能在它的參与者之間使用♂⌒。DCA的經濟活動體量可能會使很多國家經濟體量相形見絀﹡♀。例如◇♂┊,截至目前↑∴∴,支付寶網絡用戶接近10億﹡,季度交易額達到7萬億美元⊙∴☆。

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第三♂,貨幣切換成本的降低促使了貨幣功能的解構⊙。貨幣的使用表現出強大的網絡外部性△♂。在一個人人都習慣於用人民幣報價的社會裡∵,使用盧布交易是很困難的?π□,因此有很強的動機只採用一種貨幣?◇π。

然而◇∟,關於過去無支撐私人貨幣失敗的原因π,如今可能不那麼重要♂↑,因為公共貨幣通常是數字貨幣很差的替代物♀。例如⊿,加密貨幣可以普通貨幣不可能的方式支持大型國際交易或逃避資本管制☆?。一些私人發行的貨幣還允許訪問特定於指定平台的智能合約π▽。最重要的是♂⊿♂,平台的所有者可以有效地強制規定♂☆﹡,除非政府干預▽∴↑,否則其貨幣是該平台上唯一支付工具⌒π?。

CBDC將開闢一條直接渠道∴↑,通過這種渠道貨幣政策能傳導至公眾♀↑⌒。它也可能允許央行的賬戶單位在快速變化的數字經濟體中保持相關性△。只要公眾習慣於在某些情況下使用央行的賬戶單位♀♂,在無現金經濟體中傳統的貨幣政策傳導機制就會保持有效∴△。

重塑國際貨幣體系新的貨幣將重塑全球貨幣格局π♂π,它們創建新的連接和新邊界∴♂∴。數字化可能會改變國際貨幣體系的基礎▽┊∴。此外∵,它可能導致新的國際貨幣的崛起┊┊。數字貨幣有可能重塑經濟互動網絡π,既超越了傳統最優貨幣區(Optimal Currency Areas: OCA)的邊界⊿△,又給交易設置了新的障礙⊿π⊿。它們還允許我們引入一種合成國際貨幣♀。Markus K Brunnermeier, Harold James, Jean-Pierre Landau等人在2019年7月的專欄文章中提出了顛覆性的概念「數字貨幣區」(Digital Currency Areas: DCAs)並討論了貨幣國際化的新途徑以及數字美元化〇↑?。

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更激進的方向是大型數字貨幣發行人以銀行存款支撐其貨幣發行△∟,而消費者只持有數字貨幣♀♀﹡。如果消費者只持有數字貨幣↑□♀,那麼數字貨幣發行者就充當信息寡頭♀∴,銀行無法監控交易數據除非向前者購買↑∴。數字貨幣發行者已經發現↑〇,設置銀行子公司是更有效的方式來從數據變現□◇△。在這種情況下∟〇◇,交易數據的主要目的和價值就不僅僅是更有效提供信貸而是監控消費者的口味和傾向☆△⊙。因此⌒π,政策制定者需要權衡的隱私和效率的考慮將大不同∟┊,或許有必要制定限制數據濫采濫用的法規π▽∵。這裏描述的場景在中國已經完全發生了☆┊。

與傳統以銀行為中心的金融層級不同△┊♂,螞蟻金服發展出以支付業務為中心並延伸出資產管理、借貸、保險等金融服務的產業組織⌒。螞蟻金服事實上已成為信息寡頭▽☆,壟斷了通過支付寶網絡的數據價值﹡,並且缺乏與其對等的網絡平台如微信網絡的互操作性∵△,製造了跨網絡交易的壁壘∴∴⊿,形成了市場割裂□♂。但央行有關餘額寶餘額與銀行存款的強制兌換安排削弱了跨網絡交易障礙﹡。中國央行通過切斷銀行與所有第三方支付服務商(含螞蟻金服)的通道並建立網聯平台來負責非銀行支付機構網絡支付清算∴♀,也將螞蟻金服們的備付金賬戶從商業銀行收歸央行、取消備付金利息並將備付金率要求從20%提升至100%∴,因此顯著削弱了他們壟斷數據的特權和盈利能力□π⌒,並且有效地把央行貨幣政策傳導至支付寶網絡的DCA∴,有效維護了央行的貨幣權威☆∵∴。

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其次☆∵,在無現金社會中?△⊿,CBDC允許公眾直接獲得公共貨幣π⌒┊。今天♀□﹡,在很多經濟體中♀♂π,技術可行性已經可以支持無現金的所有支付□┊。在一個沒有現金的社會〇□,一般公眾無法訪問公共貨幣□,而是持有由私人發行人資產支撐的銀行存款或數字貨幣□。私人發行人可能失去公共貨幣的紀律約束﹡?,而其發行將受到其他市場力量的影響♂∵∴,如哈耶克設想的私人貨幣的競爭∟。

餘額寶、Libra與人民幣國際化中國科技巨頭的數字貨幣發展路徑螞蟻金服和騰訊都以相同的方式發展了數字貨幣業務☆π,以前者為例說明∴□?。螞蟻金服從第三方支付業務切入發展了支付寶☆∟☆。支付寶支持用戶綁定銀行卡後用其銀行存款進行支付?,也支持用戶使用其餘額寶餘額進行支付▽。因此餘額寶餘額即螞蟻金服發行的數字貨幣┊▽▽。螞蟻金服以貨幣市場基金份額支撐發行數字貨幣♂⊿♂,採用人民幣為賬戶單位〇△﹡,並且強制地可與銀行存款自由兌換⊿♂,因此它是一種非獨立貨幣⌒。螞蟻金服的數字貨幣因為捆綁了支付寶網絡的支付服務、完整的電商經濟活動、多樣化的生活服務、以及接近10億的用戶◇♂,獲得了極強的競爭力∟⌒,支付寶網絡已經發展成為最大的人民幣DCA♂。

當貨幣與其他平台和數據服務捆綁在一起時♂∴,貨幣之間的有效競爭可能特別重要⊙☆π。可兌換允許貨幣根據它們相關的服務集合進行競爭┊□,而不是基於發行人聲譽↑▽。因此△,新的顛覆性創新者可能會從強制貨幣兌換的制度中收益?⊿⊙。

切換成本的降低將導致數字貨幣角色的解構∴↑∵。當切換成本較低時↑▽△,不再有強烈的動機將一種貨幣同時用作價值存儲、交換媒介和賬戶單位⊿▽↑。相反▽♂,網絡用戶可以無縫切換貨幣▽♂⊿,並在需要時轉換單位⌒。貨幣角色的解構減少了對單一貨幣的協調需求♂∵⊿。為此♂π△,它允許用戶從多個不同資產獲得貨幣提供的獨特服務□,並減輕用戶之間對共同資產進行協調的必要性﹡∴。

在數字環境中♂,嚴重影響傳統貨幣競爭的切換成本可能會大大降低﹡↑。在網絡中進行點對點價值交換的能力消除了對第三方的需要⊿∵↑,因此♂▽,也消除了該方在貨幣交換中收取的任何費用?♂↑。

重要的是△,小型經濟體(尤其是那些國內通脹率或不穩定的經濟體)容易受到穩定貨幣的傳統美元化和數字美元化的影響?,經濟或社交上對大型 DCA 開放的經濟體將尤其受數字美元化的影響┊,因為它們沒有提供大型網絡可以提供的同樣規模的網絡外部性♂。即使擁有穩定貨幣的經濟體﹡,如果其公民發現自己經常與某數字平台的用戶以平台自己的貨幣進行交易☆♀,也可能實現數字美元化△◇∵。隨着以數字形式交付的服務增多⌒,社交網絡與人們交換價值的方式越來越緊密地交織在一起π∴⊙,大型數字貨幣對較小經濟體的影響將越來越大⊙π♂。

在數字平台主導的經濟體中π⊿﹡,支付數據的所有權結構可能發生巨大變化∟〇。首先﹡⊿〇,數字貨幣發行機構可能是貨幣體系的重要參与者?⌒,銀行賬戶繼續以傳統方式與數字貨幣進行互動↑☆♀。在中國∵〇♂,支付寶網絡不僅發行了大量數字貨幣⌒,還運行允許往來銀行賬戶的應用程序⌒⌒□,因此支付寶(作為數字貨幣發行者)和銀行都可以訪問某些交易數據↑。作為幾乎所有用戶訪問支付服務的接觸點♂♂∴,支付寶實際上比單個銀行能夠訪問的交易數據要多得多π⌒。

CBDC 與大型數字平台之間的互操作性對於確保 CBDC 和這些平台的成功也至關重要〇♀?。公開發行的 CBDC 如果不能在熱門平台上使用◇⊙⊙,則作為帳戶單位對公眾來說可能不夠有吸引力⊙↑。因此⊙┊,互操作性對於維持公共貨幣與公眾之間的聯繫可能至關重要∟。從平台的角度來看∟〇,互操作性可能也是有益的┊♀♂。如果用戶被允許同時使用網絡貨幣以及他們持有的公共部門發行的數字貨幣⌒♀⌒,則用戶可能更容易使用該平台□⌒。

第三↑△π,數字貨幣與CBDC的可兌換性和互操作性?,對維持央行貨幣政策有效性和貨幣權威至關重要⊙△。一個僅用作交換媒介的央行貨幣是非常容易受技術變革的影響?☆﹡。在大型數字網絡中▽〇π,大多數交易都可以在內部結算☆,從而繞過央行▽◇□。然而♂π∟,央行貨幣作為一種支付手段的消失並不一定意味着貨幣權威的喪失△♀♂。只要交易使用央行的賬戶單位♀∵,央行在任何情況下都將保持其權力□。

與幾個不同賬戶單位關聯的合成國際貨幣可一定程度上彌補安全資產短缺▽☆∵,因為以多種官方貨幣計價的債務價值將隨合成貨幣的價值一起波動(合成貨幣的波動可能會變小)♂☆。

這些地區將是內生形成的?﹡,也可能不受國界管轄┊△◇。DCA域定義為使用特定於該網絡的貨幣以數字方式進行支付和交易的網絡☆⌒。「特定"是指它具有以下一種或兩種特徵:

阻礙傳統環境中競爭的網絡外部性實際上可以增強數字環境中的競爭∴。新貨幣的發行者可以利用一個網絡的通信和交易系統立即訪問跨多個國家/地區的大量潛在交易對手∵□。該網絡既有助於傳播有關貨幣的信息π∟,又有助於採用該貨幣∟∴。

數字貨幣可兌換與平台互操作性同等重要☆♂。網絡和平台往往造成市場割裂〇?〇,但一體化對於貨幣體系的有效運行至關重要﹡。特別是⌒☆⌒,支付網絡不應為貿易設置壁壘♂♀。在中國?,雖然支付寶和微信缺乏互操作性∟⌒△,但中國央行強制要求他們發行的數字貨幣與法幣的可兌換性降低了支付網絡設置的交易障礙〇♂。

人民幣國際化戰略但中國企業需要謹慎處理與隱私數據政策相關問題⊙,避免數字貨幣競爭優勢被削弱◇〇♂。將多個網絡平台形成的DCA以數字互聯性聯結在一起▽,形成「終極「人民幣DCA△。這些平台的數字貨幣與中國央行DC/EP強制可兌換⊙∟,因此央行貨幣政策可有效傳導至各DCA內☆,這些平台與DC/EP的互操作性將允許央行在全球人民幣DCA維護金融穩定性⌒。從中國國內來看⊿↑◇,央行加速推出DC/EP是應對擁有數字優勢的Libra們競爭優勢的良策〇□。

如果缺乏一種機制將一種支付工具轉變為另一種♂∟⊿,支付工具之間的完美替代就未必得到執行♀♀。原則上⌒♀,不同銀行存款或不同網絡貨幣的相對價格可以自由浮動∟?∴。在這種體系中♀∴﹡,貨幣將變得根本不同-它可以保持流動性☆,但其安全性將取決於其發行人⊿π⊿。與美聯儲建立之前的美國自由銀行時代很像⌒,各州銀行自行發行銀行券∵,但市場會持續評估各個銀行的清償能力來為每種銀行券確定折扣比率並公布?□﹡。

如果國際貿易以合成貨幣的賬戶單位開具發票〇◇☆,貿易流動的全球相關性也將減少〇⊙♂。目前△∴┊,40%的國際(商品和服務)貿易以美元計價⊿,因此美國的衝擊和貨幣政策對刺激或阻礙國際貿易產生了相當影響∴。在一個使用合成貨幣的世界里▽,這種對美元的衝擊對貿易效率的影響將小得多〇。當然⊙,合成貨幣會從對其支撐貨幣的衝擊中產生溢出效應〇〇♀,但就各國面臨特殊衝擊而言☆△□,多樣化可能會抑制這些溢出效應﹡。

第三♂□♀,數字美元化的前景為由各種官方貨幣支撐的合成數字貨幣國際化帶來可能性π♂。正如英格蘭銀行行長馬克.卡尼2019年8月的發言指出的┊〇﹡,基於美元的國際貨幣和金融體系不可持續〇〇,以多國央行數字貨幣構成的網絡且由公共部門提供的「合成霸權貨幣」可能是最佳替代方案↑┊⊙。近幾十年來﹡,日益擴大的國際聯繫造成了美元安全資產的稀缺↑,以及通過全球金融周期從美國貨幣政策中產生的巨大跨境溢出效應□。

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首先♂π,歷史上私人貨幣的失敗可能是缺乏財政錨或價值支撐⊿∟□,私人貨幣也不能有效執行貨幣政策⊿∴﹡。經濟學家經常將無支撐的私人貨幣的失效歸因於缺乏財政錨⊙▽◇。一種沒有支撐的、私人發行的貨幣面臨著一個動態的不穩定問題-如果人們相信將來別人不會接受它作為交換媒介☆,它可能會突然失去其交易價值﹡⌒。另一方面☆,政府可以通過徵稅能力來保證貨幣的價值π。因此♀〇〇,由政府支持的貨幣沒有私人貨幣所面臨的不穩定問題⌒?。

DCAs真正獲得全球影響力要求政策制定者進行成功跨境協調□◇⊙,以確保私人數字支付網絡充分遵守關鍵政策優先事項⌒〇。雖然極具挑戰性△,Libra等項目已經成功推動金融穩定理事會正式制定全球穩定幣監管政策細則並將於2020年七月為G20政府財長和央行行長提交正式報告﹡〇⌒,這先於Libra正式推出的時間π△∟。成功的跨境政策協調和監管共識將為真正全球私營數字貨幣的崛起奠定基礎〇∵□。

類似Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國界、大型具有系統重要性的社會和經濟平台的核心♀,它重新定義了支付、經濟活動和用戶數據的互動方式⊿♀▽。這些新貨幣的出現可能改變貨幣競爭的性質、國際貨幣體系的格局以及政府發行的公共貨幣的作用

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其次┊▽◇,數字貨幣的國際化特性將使經濟體容易受到"數字美元化"的影響□◇。傳統地⌒,貨幣通過國際支付或成為全球價值儲備工具實現國際化∴π〇。數字網絡可能是貨幣國際化的另一種手段〇,針對開闢新的貿易機會和在國界以外擴散交換媒介π◇﹡,數字網絡特別有效▽﹡□。平台生態系統的封閉性進一步激勵了以平台貨幣進行計價♂。因此⊙△,通過利用DCA的整合效應♀□π,一個擁有大型數字網絡的國家能為其貨幣贏得國際認可找到新的途徑⊿。

CBDC將再次允許公眾直接獲得公共貨幣⊿。存款和其他數字貨幣可轉換為CBDC∵♂∵。這將立即恢復支付工具之間的可替代性〇π﹡,並保持其相對價格不變♀。因此♀⌒⌒,CBDC對於在數字經濟中保持貨幣的統一性至關重要﹡▽。因此∟,在貨幣不完全可替換的經濟體中⊙∵∴,可兌換到CBDC的制度將消除信息不對稱引起的任何低效率〇。此外↑,也許更重要的是〇?﹡,消除不完全可替換的貨幣將導致一個單一的賬戶單位⊙♀,正如稍後詳細討論的那樣▽﹡〇,這對於維持中央銀行的貨幣權威至關重要〇♀。

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公共貨幣與私人貨幣的競爭在數字貨幣的世界里♀?,政策制定者將面臨一系列前所未有的挑戰∴。貨幣將不再像過去那樣簡單-每種數字貨幣都將捆綁一組數據服務?◇,並與一組跨國經濟活動相關聯⌒。基於數字網絡平台的貨幣可能改變金融層級⊿π,銀行的作用可能會削弱〇,央行將不再能夠通過已有的貨幣政策工具調節宏觀經濟♂⊙♂。現金的消失和銀行作用的減少都威脅到貨幣的獨立性▽。CBDC可能是針對這些變化的應對之策↑。

Facebook提出的Libra計劃Libra DCA對貨幣體系羸弱的國家如阿根廷、津巴布韋和委內瑞拉等┊⌒,可能會取代其法幣地位導致這些國家數字美元化(阿根廷曾經美元化過)♂﹡,因此可能有利於這些國家的金融穩定;新加坡是高度依賴國際貿易的外向型經濟體♀☆♂,沒有貨幣全球化抱負∟〇,Libra DCA會顯著減少其它全球主導貨幣的溢出效應對新加坡的影響﹡﹡,減少貿易流動的全球相關性;中國和歐盟有巨大經濟體量和強大政治實力∟,以及堅定的貨幣全球化訴求⊿⊙⊙,Libra會嚴重削弱其貨幣主權◇↑,因此他們會極力阻止Libra DCA在其司法管轄區內形成↑□π。雖然Libra可能受到多個司法管轄區域的監管﹡?,但考慮到美元體系對其的影響力∵,Libra只要能夠獲得美國監管的認可♂∴,即可獲得事實上全球通行證∴┊。因為Libra與籃子法幣(含美元)的可兌換性並無法律約束力┊♂,因此美元貨幣政策可能無法有效傳導至Libra DCA?┊。為維持美元的貨幣權威□┊◇,筆者謹慎預期有一定概率Libra會採用美元而非自己獨有的賬戶單位□▽。

私人貨幣的前景也引起了對貨幣政策的擔憂☆♀﹡。如果允許私人發行人自由執行其貨幣政策↑↑,他們可能會優先考慮公司利益而非公眾利益□◇。同樣♂◇,提供緊急流動資金通常被認為是中央銀行的一項基本職能◇♂。在以數字網絡貨幣為中心的銀行系統中⊿♂,可能需要某些實體直接在網絡上提供緊急流動性〇♂,迄今為止尚未見到任何網絡所有者提供應急融資機制▽。因此∴┊,有必要為私人貨幣實施互操作性和可兌換性制度⌒⊙。可兌換性將限制發行人的貨幣政策△,而與國家貨幣的互操作性將允許中央銀行直接提供應急流動性π△♂。

中國科技巨頭螞蟻金服和騰訊的數字貨幣發展歷程以及類似Libra的超主權合成數字貨幣的興起⌒〇,對人民幣境內主權和境外國際化進程也產生了深刻影響◇☆♂。

貨幣競爭性質變化首先π,傳統貨幣根據三種角色進行競爭π〇∵。其次⊙,貨幣競爭的兩種形式-全面競爭和部分競爭△。在全面競爭下┊⊙∵,貨幣以賬戶單位的角色進行競爭⊿〇∵。以不同賬戶單位計價、不同價格體系和通脹率的貨幣工具之間發生競爭∴⊙。在部分競爭情況下π,以同一賬戶單位計價的貨幣工具以交換媒介的角色進行競爭♂△。

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以數字平台為中心的經濟結構將不同於當前體系⊿。金融體系的組織和數據所有權的分配都將發生變化☆☆?。平台的性質也可能改變經濟體中的競爭格局⊙。雖然平台創建了以前不可能的連接♀∵,但它們可能傾向於壟斷或分裂市場⌒?∵,因此平台之間的互操作性問題變得至關重要⊿↑。

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對稱地⌒,通過外幣的跨境支付網絡♂☆♂,其他國家可能面臨更激烈的貨幣競爭π↑♀。如果擁有強大的數字網絡⊿⌒〇,即使是官方貨幣也可能逐步滲透到其他國家的經濟當中π﹡。

(作者為清華大學計算機系博士♂〇,獨立貨幣金融研究員,本文內容僅代表作者個人觀點﹡□,不代表發佈平台觀點;編輯:袁滿)

Libra區塊鏈的最終目標是打造一種新的全球貨幣▽。圖/IC文 | 龍白滔數字化徹底改變了支付和貨幣系統⌒。雖然上世紀50年代就出現了電子貨幣□┊▽,但比特幣創造的即時、點對點的價值轉移方式是前所未有的∵△。類似Facebook主導的Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國界、大型具有系統重要性的社會和經濟平台的核心⌒☆,它重新定義了支付、經濟活動和用戶數據的互動方式⌒∟。這些新貨幣的出現可能改變貨幣競爭的性質、國際貨幣體系的格局以及政府發行的公共貨幣的作用〇☆?。

當參与者共享相同形式的貨幣時π□,無論貨幣是否以自己的賬戶單位計價☆☆▽,都會產生強大的貨幣聯繫∴?。網絡內部的價格透明度更高∟,價格發現更容易⊿,轉換到其它支付工具的可能性較小♂,有時在技術上也是不可能的↑▽∟。這些貨幣聯繫進一步激勵了積累以該網絡貨幣計價的餘額△。無論 DCA 是否與多層面的平台或更專門的數字網絡(如消息服務)相關聯♂┊∟,這都適用┊。

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首先◇□∟,社會和商業平台上的支付和數據的中心作用可能導致當前金融活動的行業組織倒置☆。其次⊙∟,平台可能成為信息寡頭∵,引發監管權衡隱私和效率♀⊿☆。各個經濟體中的大型科技公司正在演變為具有系統重要性的數據中介﹡。人們普遍擔心這些公司對用戶數據擁有過多的權力↑☆,所以有了諸如歐盟的GDPR等法規?。

貨幣的解構會導致貨幣之間的競爭加劇⊿π。在哈耶克看來⊙,貨幣將主要作為價值存儲進行競爭▽∟,但從歷史上看⊙◇,由於切換成本和網絡外部性♀,這種競爭是有限的♂□。有了解構的貨幣♂♀∵,貨幣可以自由地專業于某種角色□♂。作為價值存儲的貨幣可以相互競爭⊿〇,而作為交換媒介的其他貨幣可以單獨競爭↑。摩擦的減少和網絡外部性使得這種專業層面的競爭比哈耶克的貨幣競爭更加激烈♂△。

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第三△⊙⊿,數字貨幣的可兌換性和平台互操作性對最大化數字貨幣競爭的效益至關重要◇∟↑。平台提供的服務的多樣性使它們發展成為封閉的生態系統⊿π◇。如螞蟻金服定位自己是一個「生活方式平台」∴⌒,人們日常生活的大部分交易都在上面進行□。平台所有者當然會希望消費者將其平台用於所有活動〇π,因為平台可以壟斷通過它的數據價值⌒◇。然而♀〇,從經濟角度來看☆∵☆,消費者最好將其活動分散到多個平台△,因為不同的平台是專門針對不同活動的┊﹡。平台所有者對促進與其他平台的互操作性不感興趣⊿◇,因此與經濟效率相抵觸□⊙。平台所有者希望創建"退出成本"∵⊙┊,使得消費者切換到其他平台的貨幣或服務成本高昂□。

過去?,鑒於貿易主要發生在地理區域內∴∴,貨幣不可能跨區域擴散∴☆。只有少數貨幣∴,如美元和歐元┊,設法做到了這一點♂∴♂。數字網絡也特別適合解決跨地理區域貨幣擴散的問題▽。

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如果數字貨幣能夠充分利用關聯網絡背後的價值☆,金融體系可能轉而圍繞大型數字平台的所有者﹡⊿。支付不一定與銀行信貸供給挂鉤┊┊↑。基於數字平台的體系最重要的後果可能是↑⊿,代理開始以特定於一個平台而非央行的賬戶單位書寫合同π↑。當大的技術變革消除現金的使用〇﹡,並將經濟活動轉向擁有自己賬戶單位的平台時↑∵⊿,賬戶單位的慣例就更有可能發生變化﹡。這種情況下♀∵,貨幣政策的作用會被嚴重削弱☆↑,甚至貨幣政策與消費者之間的間接聯繫也會被削弱?↑∟。

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首先▽,經濟互動將在"數字貨幣區"(Digital Currency Areas:DCA)的邊界內發生▽?。

Markus K Brunnermeier等人的文章指出∵△↑,對抗數字美元化的最佳防禦措施可能是各國通過創建CBDC以數字形式發行本國貨幣□┊。雖然從貨幣政策和金融穩定角度♂♀∴,CBDC引發了激烈爭議⊙∟⌒,但推進CBDC更根本的理由是使本國公共貨幣適應新的技術形態並保護它們免受基於數字優勢的外部競爭∟。這就好理解為什麼中國央行迫切推出DC/EP來抵禦「Libra對人民幣的主權侵蝕」□♀。

网上市场招生的时间为6月29-30日期间的相应时间,具体办法另行通知。

本文标题:數字貨幣潮下的貨幣競爭與體系重塑

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與傳統以銀行為中心的金融層級不同△┊♂,螞蟻金服發展出以支付業務為中心並延伸出資產管理、借貸、保險等金融服務的產業組織⌒。螞蟻金服事實上已成為信息寡頭▽☆,壟斷了通過支付寶網絡的數據價值﹡,並且缺乏與其對等的網絡平台如微信網絡的互操作性∵△,製造了跨網絡交易的壁壘∴∴⊿,形成了市場割裂□♂。但央行有關餘額寶餘額與銀行存款的強制兌換安排削弱了跨網絡交易障礙﹡。中國央行通過切斷銀行與所有第三方支付服務商(含螞蟻金服)的通道並建立網聯平台來負責非銀行支付機構網絡支付清算∴♀,也將螞蟻金服們的備付金賬戶從商業銀行收歸央行、取消備付金利息並將備付金率要求從20%提升至100%∴,因此顯著削弱了他們壟斷數據的特權和盈利能力□π⌒,並且有效地把央行貨幣政策傳導至支付寶網絡的DCA∴,有效維護了央行的貨幣權威☆∵∴。

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餘額寶、Libra與人民幣國際化中國科技巨頭的數字貨幣發展路徑螞蟻金服和騰訊都以相同的方式發展了數字貨幣業務☆π,以前者為例說明∴□?。螞蟻金服從第三方支付業務切入發展了支付寶☆∟☆。支付寶支持用戶綁定銀行卡後用其銀行存款進行支付?,也支持用戶使用其餘額寶餘額進行支付▽。因此餘額寶餘額即螞蟻金服發行的數字貨幣┊▽▽。螞蟻金服以貨幣市場基金份額支撐發行數字貨幣♂⊿♂,採用人民幣為賬戶單位〇△﹡,並且強制地可與銀行存款自由兌換⊿♂,因此它是一種非獨立貨幣⌒。螞蟻金服的數字貨幣因為捆綁了支付寶網絡的支付服務、完整的電商經濟活動、多樣化的生活服務、以及接近10億的用戶◇♂,獲得了極強的競爭力∟⌒,支付寶網絡已經發展成為最大的人民幣DCA♂。

當貨幣與其他平台和數據服務捆綁在一起時♂∴,貨幣之間的有效競爭可能特別重要⊙☆π。可兌換允許貨幣根據它們相關的服務集合進行競爭┊□,而不是基於發行人聲譽↑▽。因此△,新的顛覆性創新者可能會從強制貨幣兌換的制度中收益?⊿⊙。

切換成本的降低將導致數字貨幣角色的解構∴↑∵。當切換成本較低時↑▽△,不再有強烈的動機將一種貨幣同時用作價值存儲、交換媒介和賬戶單位⊿▽↑。相反▽♂,網絡用戶可以無縫切換貨幣▽♂⊿,並在需要時轉換單位⌒。貨幣角色的解構減少了對單一貨幣的協調需求♂∵⊿。為此♂π△,它允許用戶從多個不同資產獲得貨幣提供的獨特服務□,並減輕用戶之間對共同資產進行協調的必要性﹡∴。

在數字環境中♂,嚴重影響傳統貨幣競爭的切換成本可能會大大降低﹡↑。在網絡中進行點對點價值交換的能力消除了對第三方的需要⊿∵↑,因此♂▽,也消除了該方在貨幣交換中收取的任何費用?♂↑。

重要的是△,小型經濟體(尤其是那些國內通脹率或不穩定的經濟體)容易受到穩定貨幣的傳統美元化和數字美元化的影響?,經濟或社交上對大型 DCA 開放的經濟體將尤其受數字美元化的影響┊,因為它們沒有提供大型網絡可以提供的同樣規模的網絡外部性♂。即使擁有穩定貨幣的經濟體﹡,如果其公民發現自己經常與某數字平台的用戶以平台自己的貨幣進行交易☆♀,也可能實現數字美元化△◇∵。隨着以數字形式交付的服務增多⌒,社交網絡與人們交換價值的方式越來越緊密地交織在一起π∴⊙,大型數字貨幣對較小經濟體的影響將越來越大⊙π♂。

在數字平台主導的經濟體中π⊿﹡,支付數據的所有權結構可能發生巨大變化∟〇。首先﹡⊿〇,數字貨幣發行機構可能是貨幣體系的重要參与者?⌒,銀行賬戶繼續以傳統方式與數字貨幣進行互動↑☆♀。在中國∵〇♂,支付寶網絡不僅發行了大量數字貨幣⌒,還運行允許往來銀行賬戶的應用程序⌒⌒□,因此支付寶(作為數字貨幣發行者)和銀行都可以訪問某些交易數據↑。作為幾乎所有用戶訪問支付服務的接觸點♂♂∴,支付寶實際上比單個銀行能夠訪問的交易數據要多得多π⌒。

CBDC 與大型數字平台之間的互操作性對於確保 CBDC 和這些平台的成功也至關重要〇♀?。公開發行的 CBDC 如果不能在熱門平台上使用◇⊙⊙,則作為帳戶單位對公眾來說可能不夠有吸引力⊙↑。因此⊙┊,互操作性對於維持公共貨幣與公眾之間的聯繫可能至關重要∟。從平台的角度來看∟〇,互操作性可能也是有益的┊♀♂。如果用戶被允許同時使用網絡貨幣以及他們持有的公共部門發行的數字貨幣⌒♀⌒,則用戶可能更容易使用該平台□⌒。

第三↑△π,數字貨幣與CBDC的可兌換性和互操作性?,對維持央行貨幣政策有效性和貨幣權威至關重要⊙△。一個僅用作交換媒介的央行貨幣是非常容易受技術變革的影響?☆﹡。在大型數字網絡中▽〇π,大多數交易都可以在內部結算☆,從而繞過央行▽◇□。然而♂π∟,央行貨幣作為一種支付手段的消失並不一定意味着貨幣權威的喪失△♀♂。只要交易使用央行的賬戶單位♀∵,央行在任何情況下都將保持其權力□。

與幾個不同賬戶單位關聯的合成國際貨幣可一定程度上彌補安全資產短缺▽☆∵,因為以多種官方貨幣計價的債務價值將隨合成貨幣的價值一起波動(合成貨幣的波動可能會變小)♂☆。

這些地區將是內生形成的?﹡,也可能不受國界管轄┊△◇。DCA域定義為使用特定於該網絡的貨幣以數字方式進行支付和交易的網絡☆⌒。「特定"是指它具有以下一種或兩種特徵:

阻礙傳統環境中競爭的網絡外部性實際上可以增強數字環境中的競爭∴。新貨幣的發行者可以利用一個網絡的通信和交易系統立即訪問跨多個國家/地區的大量潛在交易對手∵□。該網絡既有助於傳播有關貨幣的信息π∟,又有助於採用該貨幣∟∴。

數字貨幣可兌換與平台互操作性同等重要☆♂。網絡和平台往往造成市場割裂〇?〇,但一體化對於貨幣體系的有效運行至關重要﹡。特別是⌒☆⌒,支付網絡不應為貿易設置壁壘♂♀。在中國?,雖然支付寶和微信缺乏互操作性∟⌒△,但中國央行強制要求他們發行的數字貨幣與法幣的可兌換性降低了支付網絡設置的交易障礙〇♂。

人民幣國際化戰略但中國企業需要謹慎處理與隱私數據政策相關問題⊙,避免數字貨幣競爭優勢被削弱◇〇♂。將多個網絡平台形成的DCA以數字互聯性聯結在一起▽,形成「終極「人民幣DCA△。這些平台的數字貨幣與中國央行DC/EP強制可兌換⊙∟,因此央行貨幣政策可有效傳導至各DCA內☆,這些平台與DC/EP的互操作性將允許央行在全球人民幣DCA維護金融穩定性⌒。從中國國內來看⊿↑◇,央行加速推出DC/EP是應對擁有數字優勢的Libra們競爭優勢的良策〇□。

如果缺乏一種機制將一種支付工具轉變為另一種♂∟⊿,支付工具之間的完美替代就未必得到執行♀♀。原則上⌒♀,不同銀行存款或不同網絡貨幣的相對價格可以自由浮動∟?∴。在這種體系中♀∴﹡,貨幣將變得根本不同-它可以保持流動性☆,但其安全性將取決於其發行人⊿π⊿。與美聯儲建立之前的美國自由銀行時代很像⌒,各州銀行自行發行銀行券∵,但市場會持續評估各個銀行的清償能力來為每種銀行券確定折扣比率並公布?□﹡。

如果國際貿易以合成貨幣的賬戶單位開具發票〇◇☆,貿易流動的全球相關性也將減少〇⊙♂。目前△∴┊,40%的國際(商品和服務)貿易以美元計價⊿,因此美國的衝擊和貨幣政策對刺激或阻礙國際貿易產生了相當影響∴。在一個使用合成貨幣的世界里▽,這種對美元的衝擊對貿易效率的影響將小得多〇。當然⊙,合成貨幣會從對其支撐貨幣的衝擊中產生溢出效應〇〇♀,但就各國面臨特殊衝擊而言☆△□,多樣化可能會抑制這些溢出效應﹡。

第三♂□♀,數字美元化的前景為由各種官方貨幣支撐的合成數字貨幣國際化帶來可能性π♂。正如英格蘭銀行行長馬克.卡尼2019年8月的發言指出的┊〇﹡,基於美元的國際貨幣和金融體系不可持續〇〇,以多國央行數字貨幣構成的網絡且由公共部門提供的「合成霸權貨幣」可能是最佳替代方案↑┊⊙。近幾十年來﹡,日益擴大的國際聯繫造成了美元安全資產的稀缺↑,以及通過全球金融周期從美國貨幣政策中產生的巨大跨境溢出效應□。

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首先♂π,歷史上私人貨幣的失敗可能是缺乏財政錨或價值支撐⊿∟□,私人貨幣也不能有效執行貨幣政策⊿∴﹡。經濟學家經常將無支撐的私人貨幣的失效歸因於缺乏財政錨⊙▽◇。一種沒有支撐的、私人發行的貨幣面臨著一個動態的不穩定問題-如果人們相信將來別人不會接受它作為交換媒介☆,它可能會突然失去其交易價值﹡⌒。另一方面☆,政府可以通過徵稅能力來保證貨幣的價值π。因此♀〇〇,由政府支持的貨幣沒有私人貨幣所面臨的不穩定問題⌒?。

DCAs真正獲得全球影響力要求政策制定者進行成功跨境協調□◇⊙,以確保私人數字支付網絡充分遵守關鍵政策優先事項⌒〇。雖然極具挑戰性△,Libra等項目已經成功推動金融穩定理事會正式制定全球穩定幣監管政策細則並將於2020年七月為G20政府財長和央行行長提交正式報告﹡〇⌒,這先於Libra正式推出的時間π△∟。成功的跨境政策協調和監管共識將為真正全球私營數字貨幣的崛起奠定基礎〇∵□。

類似Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國界、大型具有系統重要性的社會和經濟平台的核心♀,它重新定義了支付、經濟活動和用戶數據的互動方式⊿♀▽。這些新貨幣的出現可能改變貨幣競爭的性質、國際貨幣體系的格局以及政府發行的公共貨幣的作用

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其次┊▽◇,數字貨幣的國際化特性將使經濟體容易受到"數字美元化"的影響□◇。傳統地⌒,貨幣通過國際支付或成為全球價值儲備工具實現國際化∴π〇。數字網絡可能是貨幣國際化的另一種手段〇,針對開闢新的貿易機會和在國界以外擴散交換媒介π◇﹡,數字網絡特別有效▽﹡□。平台生態系統的封閉性進一步激勵了以平台貨幣進行計價♂。因此⊙△,通過利用DCA的整合效應♀□π,一個擁有大型數字網絡的國家能為其貨幣贏得國際認可找到新的途徑⊿。

CBDC將再次允許公眾直接獲得公共貨幣⊿。存款和其他數字貨幣可轉換為CBDC∵♂∵。這將立即恢復支付工具之間的可替代性〇π﹡,並保持其相對價格不變♀。因此♀⌒⌒,CBDC對於在數字經濟中保持貨幣的統一性至關重要﹡▽。因此∟,在貨幣不完全可替換的經濟體中⊙∵∴,可兌換到CBDC的制度將消除信息不對稱引起的任何低效率〇。此外↑,也許更重要的是〇?﹡,消除不完全可替換的貨幣將導致一個單一的賬戶單位⊙♀,正如稍後詳細討論的那樣▽﹡〇,這對於維持中央銀行的貨幣權威至關重要〇♀。

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公共貨幣與私人貨幣的競爭在數字貨幣的世界里♀?,政策制定者將面臨一系列前所未有的挑戰∴。貨幣將不再像過去那樣簡單-每種數字貨幣都將捆綁一組數據服務?◇,並與一組跨國經濟活動相關聯⌒。基於數字網絡平台的貨幣可能改變金融層級⊿π,銀行的作用可能會削弱〇,央行將不再能夠通過已有的貨幣政策工具調節宏觀經濟♂⊙♂。現金的消失和銀行作用的減少都威脅到貨幣的獨立性▽。CBDC可能是針對這些變化的應對之策↑。

Facebook提出的Libra計劃Libra DCA對貨幣體系羸弱的國家如阿根廷、津巴布韋和委內瑞拉等┊⌒,可能會取代其法幣地位導致這些國家數字美元化(阿根廷曾經美元化過)♂﹡,因此可能有利於這些國家的金融穩定;新加坡是高度依賴國際貿易的外向型經濟體♀☆♂,沒有貨幣全球化抱負∟〇,Libra DCA會顯著減少其它全球主導貨幣的溢出效應對新加坡的影響﹡﹡,減少貿易流動的全球相關性;中國和歐盟有巨大經濟體量和強大政治實力∟,以及堅定的貨幣全球化訴求⊿⊙⊙,Libra會嚴重削弱其貨幣主權◇↑,因此他們會極力阻止Libra DCA在其司法管轄區內形成↑□π。雖然Libra可能受到多個司法管轄區域的監管﹡?,但考慮到美元體系對其的影響力∵,Libra只要能夠獲得美國監管的認可♂∴,即可獲得事實上全球通行證∴┊。因為Libra與籃子法幣(含美元)的可兌換性並無法律約束力┊♂,因此美元貨幣政策可能無法有效傳導至Libra DCA?┊。為維持美元的貨幣權威□┊◇,筆者謹慎預期有一定概率Libra會採用美元而非自己獨有的賬戶單位□▽。

私人貨幣的前景也引起了對貨幣政策的擔憂☆♀﹡。如果允許私人發行人自由執行其貨幣政策↑↑,他們可能會優先考慮公司利益而非公眾利益□◇。同樣♂◇,提供緊急流動資金通常被認為是中央銀行的一項基本職能◇♂。在以數字網絡貨幣為中心的銀行系統中⊿♂,可能需要某些實體直接在網絡上提供緊急流動性〇♂,迄今為止尚未見到任何網絡所有者提供應急融資機制▽。因此∴┊,有必要為私人貨幣實施互操作性和可兌換性制度⌒⊙。可兌換性將限制發行人的貨幣政策△,而與國家貨幣的互操作性將允許中央銀行直接提供應急流動性π△♂。

中國科技巨頭螞蟻金服和騰訊的數字貨幣發展歷程以及類似Libra的超主權合成數字貨幣的興起⌒〇,對人民幣境內主權和境外國際化進程也產生了深刻影響◇☆♂。

貨幣競爭性質變化首先π,傳統貨幣根據三種角色進行競爭π〇∵。其次⊙,貨幣競爭的兩種形式-全面競爭和部分競爭△。在全面競爭下┊⊙∵,貨幣以賬戶單位的角色進行競爭⊿〇∵。以不同賬戶單位計價、不同價格體系和通脹率的貨幣工具之間發生競爭∴⊙。在部分競爭情況下π,以同一賬戶單位計價的貨幣工具以交換媒介的角色進行競爭♂△。

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以數字平台為中心的經濟結構將不同於當前體系⊿。金融體系的組織和數據所有權的分配都將發生變化☆☆?。平台的性質也可能改變經濟體中的競爭格局⊙。雖然平台創建了以前不可能的連接♀∵,但它們可能傾向於壟斷或分裂市場⌒?∵,因此平台之間的互操作性問題變得至關重要⊿↑。

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對稱地⌒,通過外幣的跨境支付網絡♂☆♂,其他國家可能面臨更激烈的貨幣競爭π↑♀。如果擁有強大的數字網絡⊿⌒〇,即使是官方貨幣也可能逐步滲透到其他國家的經濟當中π﹡。

(作者為清華大學計算機系博士♂〇,獨立貨幣金融研究員,本文內容僅代表作者個人觀點﹡□,不代表發佈平台觀點;編輯:袁滿)

Libra區塊鏈的最終目標是打造一種新的全球貨幣▽。圖/IC文 | 龍白滔數字化徹底改變了支付和貨幣系統⌒。雖然上世紀50年代就出現了電子貨幣□┊▽,但比特幣創造的即時、點對點的價值轉移方式是前所未有的∵△。類似Facebook主導的Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國界、大型具有系統重要性的社會和經濟平台的核心⌒☆,它重新定義了支付、經濟活動和用戶數據的互動方式⌒∟。這些新貨幣的出現可能改變貨幣競爭的性質、國際貨幣體系的格局以及政府發行的公共貨幣的作用〇☆?。

當參与者共享相同形式的貨幣時π□,無論貨幣是否以自己的賬戶單位計價☆☆▽,都會產生強大的貨幣聯繫∴?。網絡內部的價格透明度更高∟,價格發現更容易⊿,轉換到其它支付工具的可能性較小♂,有時在技術上也是不可能的↑▽∟。這些貨幣聯繫進一步激勵了積累以該網絡貨幣計價的餘額△。無論 DCA 是否與多層面的平台或更專門的數字網絡(如消息服務)相關聯♂┊∟,這都適用┊。

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首先◇□∟,社會和商業平台上的支付和數據的中心作用可能導致當前金融活動的行業組織倒置☆。其次⊙∟,平台可能成為信息寡頭∵,引發監管權衡隱私和效率♀⊿☆。各個經濟體中的大型科技公司正在演變為具有系統重要性的數據中介﹡。人們普遍擔心這些公司對用戶數據擁有過多的權力↑☆,所以有了諸如歐盟的GDPR等法規?。

貨幣的解構會導致貨幣之間的競爭加劇⊿π。在哈耶克看來⊙,貨幣將主要作為價值存儲進行競爭▽∟,但從歷史上看⊙◇,由於切換成本和網絡外部性♀,這種競爭是有限的♂□。有了解構的貨幣♂♀∵,貨幣可以自由地專業于某種角色□♂。作為價值存儲的貨幣可以相互競爭⊿〇,而作為交換媒介的其他貨幣可以單獨競爭↑。摩擦的減少和網絡外部性使得這種專業層面的競爭比哈耶克的貨幣競爭更加激烈♂△。

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第三△⊙⊿,數字貨幣的可兌換性和平台互操作性對最大化數字貨幣競爭的效益至關重要◇∟↑。平台提供的服務的多樣性使它們發展成為封閉的生態系統⊿π◇。如螞蟻金服定位自己是一個「生活方式平台」∴⌒,人們日常生活的大部分交易都在上面進行□。平台所有者當然會希望消費者將其平台用於所有活動〇π,因為平台可以壟斷通過它的數據價值⌒◇。然而♀〇,從經濟角度來看☆∵☆,消費者最好將其活動分散到多個平台△,因為不同的平台是專門針對不同活動的┊﹡。平台所有者對促進與其他平台的互操作性不感興趣⊿◇,因此與經濟效率相抵觸□⊙。平台所有者希望創建"退出成本"∵⊙┊,使得消費者切換到其他平台的貨幣或服務成本高昂□。

過去?,鑒於貿易主要發生在地理區域內∴∴,貨幣不可能跨區域擴散∴☆。只有少數貨幣∴,如美元和歐元┊,設法做到了這一點♂∴♂。數字網絡也特別適合解決跨地理區域貨幣擴散的問題▽。

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如果數字貨幣能夠充分利用關聯網絡背後的價值☆,金融體系可能轉而圍繞大型數字平台的所有者﹡⊿。支付不一定與銀行信貸供給挂鉤┊┊↑。基於數字平台的體系最重要的後果可能是↑⊿,代理開始以特定於一個平台而非央行的賬戶單位書寫合同π↑。當大的技術變革消除現金的使用〇﹡,並將經濟活動轉向擁有自己賬戶單位的平台時↑∵⊿,賬戶單位的慣例就更有可能發生變化﹡。這種情況下♀∵,貨幣政策的作用會被嚴重削弱☆↑,甚至貨幣政策與消費者之間的間接聯繫也會被削弱?↑∟。

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首先▽,經濟互動將在"數字貨幣區"(Digital Currency Areas:DCA)的邊界內發生▽?。

Markus K Brunnermeier等人的文章指出∵△↑,對抗數字美元化的最佳防禦措施可能是各國通過創建CBDC以數字形式發行本國貨幣□┊。雖然從貨幣政策和金融穩定角度♂♀∴,CBDC引發了激烈爭議⊙∟⌒,但推進CBDC更根本的理由是使本國公共貨幣適應新的技術形態並保護它們免受基於數字優勢的外部競爭∟。這就好理解為什麼中國央行迫切推出DC/EP來抵禦「Libra對人民幣的主權侵蝕」□♀。

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本文标题:數字貨幣潮下的貨幣競爭與體系重塑

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